來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

2月至今，國內(nèi)PVC期貨呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的格局，節(jié)前主力*月合約最高上探至6*00元，春節(jié)后則出現(xiàn)明顯回落，截止本周一最低價下探至616*元。

正文

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節(jié)后累庫，主力合約大幅走弱

2月至今，國內(nèi)PVC期貨先揚(yáng)后抑。春節(jié)前國內(nèi)PVC期貨和現(xiàn)貨運(yùn)行重心逐步上移?；久娼嵌龋瑢τ诖汗?jié)之后消費(fèi)需求的樂觀預(yù)期，以及國內(nèi)商品市場普遍存在的做多氛圍是主要的驅(qū)動。不過春節(jié)之后，PVC期貨出現(xiàn)了明顯的下跌，長假期間上游工廠維持開工，但終端生產(chǎn)企業(yè)的開工基本在正月十五之后，因此開工節(jié)奏的差異性，導(dǎo)致了上游工廠的庫存大幅增加。雖然市場對于長假庫存累庫有預(yù)期，但是面對較大的基本面數(shù)據(jù)變化，前期做多的市場資金有離場觀望的需求。1月至今，國內(nèi)電石價格中間雖然有波動，區(qū)域間報價也互有漲跌，但總體平穩(wěn)略增為主。由于成本端的松動并不大，因此目前PVC生產(chǎn)利潤仍處于不佳的狀態(tài)，以目前的運(yùn)行態(tài)勢而言，供給端的調(diào)節(jié)或是后市PVC供需調(diào)節(jié)的一個方式。但更重要的觀察點(diǎn)，仍是正月十五之后的終端開工需求。

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PVC開工率穩(wěn)定回升

截止上周末，PVC整體開工率*8.1*％，近一個月環(huán)比提升0.8％。電石法開工率**.16％，近一個月環(huán)比增加0.*％，乙烯法開工率8*.**％，近一個月環(huán)比增加0.2*％。檢修方面，齊魯石化1條線（**萬噸）在2月中計劃檢修10天。廣東東曹（22萬噸）計劃在2月中上旬檢修*天。

PVC利潤方面，目前內(nèi)蒙電石法企業(yè)利潤小幅向上修復(fù)，山東電石法企業(yè)生產(chǎn)利潤仍然處于低位。

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PVC庫存大幅回升

PVC庫存一度在12月有一定消化，但進(jìn)入1月逐步開始累庫并在春節(jié)之后明顯增加。截止上周，最新主要地區(qū)樣本庫存合計為44.**萬噸，環(huán)比增加1.44萬噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，華東地區(qū)PVC庫存**.4*萬噸（環(huán)比增加2.22萬噸）。華南地區(qū)PVC庫存*.*2萬噸（環(huán)比增加0.22萬噸）。

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電石現(xiàn)貨價格略有分化

截止 2 月 6 日，國內(nèi)電石價格略有分化，整體回升。其中烏海市場現(xiàn)貨價格 ***0 元 / 噸，較 1 月初下跌 100 元。河北市場電石價格則 411* 元 / 噸，較 1 月初上漲 *0 元。山東地區(qū)電石價格 4200 元，較 1 月初上漲 ** 元。電石產(chǎn)量方面，已經(jīng)公布的 1 月數(shù)據(jù)表明，電石產(chǎn)量 242 萬噸，環(huán)比增加 10.* 萬噸，同比下降 4.* 萬噸。

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房地產(chǎn)預(yù)期向好，PVC短期回落提前釋放風(fēng)險

2022年12月公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，部分?jǐn)?shù)據(jù)有止跌趨勢。其中，房屋竣工面積數(shù)據(jù)有一定的止跌回升。商品房銷售面積數(shù)據(jù)也暫時止跌。宏觀面的轉(zhuǎn)好跡象，以及春季前市場情緒較好是PVC在1月反彈的主要支撐。不過，春節(jié)之后，短期下游和上游開工節(jié)奏的差異是導(dǎo)致上游庫存增加的主要因素。從往年的經(jīng)驗來看，1季度的基建的開工需求往往是建材板塊啟動的主要依托。對面1季度相對確定的需求復(fù)蘇，目前期貨盤面的提前下跌一定程度上提前釋放了風(fēng)險。

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結(jié)論

基本面角度而言，PVC自去年11月觸底反彈先經(jīng)歷了由預(yù)期向好推動的估值修復(fù)性反彈。隨后在春節(jié)前后又出現(xiàn)了基本面落地式的下跌修復(fù)。目前供需而言，庫存回升壓力之下，供需轉(zhuǎn)寬。不過，由于電石的成本壓力依然存在，因此，預(yù)計現(xiàn)貨和期貨盤面回調(diào)的空間或有限。伴隨著正月十五之后終端的開工，需求復(fù)蘇或逐步展開。整體而言，跌破6200的盤面或已經(jīng)跌出價值，后市逢低可以偏多思路對待。

風(fēng)險揭示

1、終端開工復(fù)蘇不及預(yù)期

2、國外出口需求大幅下降

來源：行業(yè)資訊